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　　春节前，A股市场在证监会两项推动中长期资金入市实施方案及促进指数化投资行动方案的政策指引下预期改善，同时国产AI应用Deepseek的优异表现带动相关国内科技概念再起波澜，指数均有小幅反弹，但资金面尚未有显著增量。假期间，海外有较多宏观事件引发关注，特朗普就任后对我国关税加征幅度落在10%，较为温和，美联储如期㊣✅暂停降息，欧央行继续鸽派宽松，整体上均未出现预期外的风险因素。当前四大期指均处于震荡企稳区间内，春季行情的启动还需更多积极因素的催化、增量资金的配合，2-3月或更看全国两会的风向及央行宽松是否落地。

　　从国内基本面情况来看，1月PMI回落，春节期间消费数据较好，不过节后还需观察生产复工情况，宽货币预期暂不会扭转。海外来看，美国对中国商品加征关税落地，幅度暂未超预期，一定程度上指向国内降准降息等㊣对冲政策也有概率落地，不过由于此前债市抢跑，债市对关税信息的增量定价或有限。节后短期需要关注资金利率情况，如有转松债市在宽货币预期推动下利率或有进一步下行，如在外汇约束㊣下资金偏贵，或将约束债券利率下行空间，短期或偏震㊣荡。在降准降息落地前仍建议逢调整做多。

　　春节期间，外盘贵金属受到多重因素支撑价格呈现震荡上行，国际金价在1月末创出历史新高最高冲上2817美元/盎司随后涨幅收窄，当周累计涨幅1.02%，1月累计涨6.63%。美联储出于对通胀预期的不确定性如期暂停降息，欧洲央行则如期降息25个BP。在宽松的货币周期下，尽管美联储在降息上保持谨慎，但随后公布的美国2024年四季度GDP环比降至2.3%不及预期，12月核心PCE通胀同比持平于2.8%符合预期，在通胀相对可控但经济增长可能承压的情况下市场增加了对美联储降息的预期，美债收益率持续回落提振金价。此外，2月1日美国正式对加拿大、墨西哥和中国加征关税，贸易摩擦升级加剧市场担忧，叠加中国的AI应用Deepseek对美股的冲击，避险需求使美国和黄金同步走强。展望节后，在人民币贬值的情况下，国内金价大概高开2%以上，后续需关注美国非农数据等对美联储降息预期的影响，而央行购金步伐亦影响市场情绪，总体上库存偏低且缺乏利空因素黄金将保持震荡上行趋势高位看至2850美元/盎司（670元/克）。

　　国际白银春节期间跟随黄金同步走强，且受到A✅I半导体等行业将持续扩大投资的预期提振而对应黄金有所补涨，1月末价格突破31.5美元/盎司创1个多月新高，当周累计涨2.55%，当月涨幅达8.35%。尽管本周国际银价有所回调，但节后国内银价仍可能大幅高开3%以上，期间跟随黄金上行或冲击32美元/盎司（8000元/千克）的阻力，短期受到光伏等工业需求淡季打压，下方支撑位在30美元/盎司（7600元/千克）。

　　单边策略：白银间跟随黄金上行或冲击32美元/盎司（8000元/千克）的阻力，下方支撑位在30美元/盎司（7600元/千克）

　　随着中东地区停火步伐逐步推进，红海恢复通航的可能性也进一步提高。近日，苏伊士运河管理局与各大航司会面，希望盟尽快恢复红海同行。在通航恢复的预期下，年后欧线盘面或将呈现下跌趋势。

　　宏观✅方面，春节期间，海外央行会议及特朗普关税政策成为市场关注焦点：美联储如✅期暂停降息，基本符合市场预期，美国通胀仍然略高，考虑到特朗㊣普的移民、关税等政策对通胀的影响，市场预期3月大概率仍继续暂停降息，美债美元或维持高位，对铜价形成一定压制；海外特朗普关税政策对铜价波动影响较大，2月1日，特朗普宣布对加拿大、墨西哥和中国的进口产品分别征收25%、25%和10%关税，加拿大、墨西哥随后宣布实施反制措施。关税落地后，LME铜跌破9000美元/吨，跌幅超1%。基本面㊣方面，1月以来现货TC持㊣续下行，铜矿现货短期趋紧，矿端紧缺对价格形成支撑；节前铜杆开工率略高于季节性，但高铜价下市场整体采购情绪偏弱。春节期间，LME铜去库、COMEX铜累库，对应㊣两地关税溢价套利驱动，COMEX铜-LME铜溢价率回升并维持在6%左右，在关税预期未完全消化前，COMEX铜与LME铜的价差或将继续维持。短期来看，铜矿偏紧格局对价格形成支撑，海内外政策博弈预期扰动市场情绪。

　　春节期间，外盘锡价小幅走弱，主要受到海外宏观影响。一方面，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%㊣-4.5%区间，符合㊣外界预期，自去年9月开启降息周期以来首次暂停降息、另一方面，2月1日，朗普宣布对加拿大、墨西哥和中国的进口产品分别征收25%、25%和10%关税，加拿大、墨西哥随后宣布实施反制措施，美元㊣指数上涨，随贸易摩擦升级市场对消费预期走弱，有色金属价格走弱。基本✅面方面，自11月以来冶炼厂加工费多次下调，锡矿供应偏紧对锡价下方存支㊣撑，但缅甸地区春节后复产预期，关注节后复产动态，若顺利复产，则供应侧逻辑改变，预计锡价弱势运行。

　　宏观方面，节日期间特朗普㊣宣✅布对加拿大、墨西哥和中国的进口商品加征新关税，美联储维持利率不变基本符合市场预期，短期进一步降息预期降低，美元或仍偏强对有色板块施压。产业层面，矿端消息反复，印尼能源和矿产资源部长(ESDM)Bahlil Lahadalia近期强调，政府今年没有削减镍矿石产量的计划。律宾2月镍矿资源已销售完毕，多以订单发货为主。近期印尼多数镍铁回流至国内，加大对国内市场的冲击;钢厂减产检修对原料的需求转弱，供应过剩下镍铁上行乏力。硫酸镍价格维持弱稳，盐厂亏损部分镍盐厂有减停产操作。

　　国内宏观预期偏乐观对市场情绪有一定刺激，节后政策落㊣地情况是否带动需求实际提振较为关键。印尼镍矿消息反复，菲律宾仍处出货淡季，镍矿资源较少。镍铁进口量级突破历史峰值，印尼多数镍铁回流至国内，加大对国内市场的冲击;需求端钢厂减产检修，供应过剩下镍铁上行乏力。现货淡季有一定垒库，仓单企稳，关注节后垒库幅度以及资源交仓情况。不锈钢下游需求难有较大幅度改善预期，采购放缓订单量偏少。

　　节日期间基本面无明显变化，近期部分盐厂有检修计划，短期上游产量预计稳中有一定减量;下游需求整体较往年仍偏强，关注后续边际变化。全环节库存小幅增加，结构上为上游冶炼厂库存降低，下游及其他环节仍有一定量补库。短期碳酸锂供给季节性减量，需求好于往年仍支持基本面，市场对节后国内宏观预期偏强，澳矿节后陆续可能发布季报或有短期消息扰动，但仓单及社会库存压力之下进一步向上驱动也有限制。

　　供需面呈现低供给和库存同比偏低预期；现货端，春节期间市场成交停滞，出口保持高位，市场“开门红”预期强。宏观上，美国对中国加征10%关税，同时美对墨西哥和加拿大两国的商品加征25%关税。整体符合节前市场预期。但海外资产整体偏弱走势消化贸易摩擦带来的利空。我们认为10%的关税预期并不会给钢材带来更多利空交易，后期㊣市场更多交易现实需求和国内两会政策定调。低库存低供给对㊣价格有支撑，叠加节前钢铁行业双碳政策对产量抑制预期，建议螺纹钢和热卷偏多操作，5月合约价格分别参考螺纹钢3350元和热卷3450元。

　　铁水产量止跌企稳，阶段性宏观扰动增多，节后预计钢厂缓慢复产。供应来看，淡季供应环比回落，澳洲气旋的干扰目前已经消除，发运大幅反弹，假期卸货效率低，到港量骤降，节后将㊣恢复。需求方面，铁水产量止降，钢厂利润尚可，预计节后铁水缓慢复㊣产，高度则由终端需求恢复情况决定。库存来看，港口缓慢累库，节前钢厂按需补库，总库存位于历史同期偏高水平。成材方面，五大材表需淡季依旧承压，但由✅于成材整体库存处在近几年偏低水平，供需矛盾暂不明显。展望后市，短期铁水产量✅预计持稳，叠加供应淡季扰动增多，成材矛盾有限，铁矿预计震荡为主。

　　春节期间国内炼焦煤市场暂稳运行，市场基本处于休市状态。随着春节假期结束，煤矿陆续复工复产，节后煤矿供应将逐步增加，下游焦化、钢铁企业也将恢复采购签单，市场活采购询单逐步恢复，不过短期下游补库需求恢复要略快于上游煤矿复产进度，表现出来仍将以消耗库存为主。焦煤各环节库存依旧处于高位，上游库存压力仍然较大，但在下游补库和钢厂高炉提产的支撑下，节后炼焦煤市场阶段性回暖。

　　春节期间国内焦炭市㊣场暂稳运行，焦化、钢铁企业多维持节前生产节奏，原料方面消耗库存为主。受春节放假影响，司机大多回家过年，汽运运力明显下降，焦炭出货有一定影响，多数焦企厂内库存均有累库。下游方面，钢厂高炉运行暂稳，钢材处于季节性淡季，钢材库存明显累积，但市场预期尚可，钢价有一定支撑，钢厂在春节期间库存原料消耗后，厂内㊣焦炭库存低位，后期仍有补库需求，上游库存高位以及贸易商谨慎观望，钢厂采货相对顺畅，假期结束后钢厂可能将继续提降1轮焦炭价格，但考虑到焦化厂普遍亏损，钢厂高炉复产加快及补库的确定性，焦炭现货市场会触及阶段性底部，期货提前走触底反弹预期。

　　基本面来看，硅铁供需持✅续改善。近期硅✅铁现货持稳，厂家维持减产操作，供应环比继续回落。需求端，铁水产量止降企稳，钢厂盈利情㊣况持稳，五大材减产累库，表需走差，整体库存仍维持低位，成材矛盾有限，预计节前铁水产量维持 225 万吨左右水平。非钢需求方面，金属镁近期受节前备货及补库影响价格坚挺，关注节后需求变动。硅铁出口利润维持，海外贸易关税变动使得硅铁全球贸易格局继续演变，但国内仍是以价换量为主。整体非钢需求给予硅铁一定支撑。成本端，短期煤炭价格小幅探涨，成本端支撑渐强。展望后市，短期㊣锰硅情绪回㊣落，硅铁减仓下行，双硅价差大幅走扩。硅铁自身供需关系持续改善，厂库持续去化，但供需边际均走弱。节前驱动不明显，预计短期硅铁价格震荡运行。

　　供应端，锰硅假期厂家基本维持正常生产，南方停㊣产较多，节后仍有新工厂点火预期。需求端，铁水产量企稳回升，钢厂盈利率持稳下，预计节后将缓慢复产，据钢联测㊣算，2 月底铁水有望攀升至 230 万吨以上水平，关注节后复产情况。锰矿方面，本周锰矿发运仍未见明显起色，到港小幅增加但港口依旧维持较快去库速度，库存维持大幅去库状态。结合发运推测，预计 2 月上旬去库速度将逐㊣步放缓。展望后市，短期锰矿低库存对锰硅价格有所支撑，但考虑锰硅基本面并不具备趋势性上涨基础，建议等待锰硅产量走高厂库累库、锰矿港口累库及盘面持仓回落后试空。短期预计震荡偏强运行。

　　美国总统特朗普1日签署行政令，美国对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。对进口自中国的商品加征10%的关税。目前国内尚未出现反制措施，但政策整体来看对国内豆粕偏利多。目前全球大豆供需依旧宽松，但近期伴随USDA下调美豆单产及结转库存，美豆基调有企稳上扬迹象。同时阿根廷天气炒作尚未结束，不确定性因素支撑也有所转强。巴西收割进度偏慢，提振升贴水价格，也有一定支撑。假期期间整体美豆波动空间不大，基于政策端影响，预计首日两粕偏强运行。

　　棕榈油在2024年10月至12月期间完成了大规模的需求配比，相比竞争植物油，棕榈油溢价幅度有所下降。马来西亚1月㊣份棕榈油出口量环比大幅下滑，但同时产量也㊣有所下滑。棕榈油在25年1月份对其他植物油溢价幅度进一步缩小。从产量预测来看，一旦主产国产量回复库存增加，棕榈油价格或存进一步下跌趋势。短期来看，取决于印尼生物柴油混合强制添加政㊣策的实施程度，目前对全面B40计划仍保持怀疑态度。

　　CBOT豆油受阿根廷干旱天气的提振，叠加因船货不合格，中国暂停五家巴西公司对华出口大豆两个月时间，市场担忧2月后大豆供应吃紧，豆油期货上涨。两广基差涨幅明显大于北方，主要是市场担忧2月后大豆供应偏紧，市场排队提货，基差报价上调。春节期间，特朗普对加拿大等国实施关税，遏制廉价食用油进口，从而提振美豆油国内需求

　　当前市场上量有限，深加工企业陆续开工收购，阶段性供需偏紧下现货稳中上调。节后㊣特朗普加征关税落地，但受限于国✅内玉米进口减少，利多影响较小；此外，中储㊣粮再次发布增储信息，利多市场情绪，底部支撑转强。中长✅期来看，售粮进度偏快和新作减产使得供应压力减弱，叠加玉米进口和替代减弱，或将支撑玉米上行。短期市场购销仍待恢复，季节性供应紧缩下，玉米或震荡偏强。

　　春节期间ICE原糖主力小幅收涨，前期印度恢复出口消息对原糖产生压力，原糖下破18美分，吸引海外买家采购对于原糖价格产生一定支撑，假期期间原糖价格延续反弹走势，但整体反弹力度有所减缓。StoneX称预计巴西中南部地区2025/26年度甘蔗压榨量料为6.114亿吨，最新预估高于其2024年11月预估的5.932亿吨，但较上年度的6.114亿吨仍下降1.6%。另外，印度ISMA周五表示，2024/25年度(10月至次年9月)，印度糖产量可能会降至2,727万吨，较上年度下降14.7%，因为糖厂可能会将更多糖用于乙㊣醇生产。整体市场仍有支撑，但利多消息不足形成趋势性反弹。国内春节后进入消费淡季，购销平淡，产区进入累库阶段，供强需弱，仍会对价格产生压力。

　　春节期间ICE美棉主力大幅下跌，受美棉花出口数据走弱及美国关税威胁拖累。美国农业部公布的出口销售报告显示，1月23日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增28.00万包，较之前一周减少20%，较前四周㊣均值增加20%。另外，美国宣布对加拿大和墨西哥加征25%关税，立即生效。对进口自中国的商品加征10%的关税。国内方面，市场暂缺乏明确驱动，棉价逢低存在较强支撑，不过新棉套保压力仍未完全消化，春节后距离下游传统旺季仍有一段时间，棉价上方也依旧承压。

　　2月初正值春节假期，产区货源✅积压，市场活跃度低，蛋价㊣跌势明显，之后随着下游开✅市补货，复工复产、学校陆续开学，市场需求小幅提升，或拉动蛋价小幅反弹，但阶段性补货结束后，终端消费低迷，需求进入季节性淡季，加之鸡蛋供应增加，蛋价或再次走低。

　　生猪春节期间走量有限，猪价走势偏强，但春节期间价格参考意义有限，伴随集团场开始出栏，未来供应压力仍在持续释放。终端暂未看到太明显改善，继续关注✅集团场供应节奏，及年后㊣需求提振和二育入场，因现货价格利润尚可，集团或延续积极出栏，体重下滑的现象，将继续压制价格反弹空间。近期饲料㊣端价格同样走势敏感，关注饲料对猪价的带动作用。

　　当前市场处于“政策扰动+供应博弈”主导的阶段。一方面关税政策对炼厂扰动较大，若暂停加征关税㊣期间，炼厂无法快速找到替代来源，中长期原油采购需求或被迫维持，支撑价格。另一方面，市场供应✅压力仍存，OPEC诺瓦㊣克等官员提及“4月起增产计划”，可能引✅发市场对供应增加的提前定价，尤其若需求端疲软、宏观数据回落将加深市场担忧。因此油价短期倾向于偏弱震荡为主，需持续关注OPEC+增产细节明确化，成品油裂差变动以及美联储对关税通胀的响应。

　　单边策略：建议节后偏空思路对待，SC2503关注570-580附近支撑，WTI04关注70-㊣71附近支撑，布伦特关注73-74附近支撑

　　㊣短期来看，节后物流恢✅复缓慢叠加企业库存窄幅增加，短期供应压力略增；农业需求受雨雪不足和“倒春寒”风险影响，补货节奏或滞后，同时复㊣合肥厂高氮肥生产逐步启动，板材行业元宵节后复工，工业需求边际改善，对价格形成底部支撑。总体看，节后农业刚需释放叠加工业需求回暖，可能推动盘面短期温和上涨，但受高供应压制，涨幅有限。

　　春节假期油价及外盘PX波动不大。供需来看，二季度PX装置春检预期下供需预期好转，PX价格支撑较前期增强。但目前亚洲PX负荷高位运行，PX供应仍充足；且假期期间美国公布对进口自中国的商品加征10%㊣的关税，对终端需求存一定利空。叠加油价支撑有限，预计节后PX或延续偏弱走势

　　假期期间PTA供需较节前变动不大，节前PTA负荷降至8成偏下，个别聚酯工厂备货叠加前期部分货源入交割库，港口现货流通库存偏低，短期PTA基差坚挺。但目前下游聚✅酯及终端负荷处于季节性㊣低位，1-2月PTA存累库预期；且假期期间美国公布对进口自中国的商品加征10%的关税，对终端需求存一定利空。叠加假期成本端支撑有限，短期PTA或延续偏弱走势。

　　春节期间外盘到货表现集中，节后显性库存将呈现明显累库，且国内乙二醇供应维持高位，而下游聚酯负荷季节性下降，2月存累库预期，压制乙二醇上行空间，但年后来看，聚酯负荷恢复预期良好，节后开㊣工率将快速提升，预计2-3月聚酯月均负荷将恢复87%以及91%附近，且2月起美国多套乙二醇装置集中检修，3月进口预✅期减少，因此，3月乙二醇预计在供需平衡附近，乙二醇价格预计震荡运行。

　　春节期间下游大面停车放假，尽管短纤工厂按计划减产，但短纤供需整体偏弱；且假期期间美国公布对进口自中国的商品加征10%的关税，对终端需求存一定利空。叠加假期成本端支撑有限。预计节后短纤绝对价格跟随原料波动。

　　节间原油波动幅度有限，截至2月3日布伦特价格较节前下跌1.16%。纯苯端基本面看一季度国内新投产有限，且因歧化利润偏差以及山东燃油消费税等影响纯苯国✅内产量有下滑预期，进口方面2月韩国纯苯出口至美湾有好转，中国进✅口量存在下降预期，综合看纯苯供需预期边际转强，价格或偏坚挺。苯乙烯方面，部分下游放假需求季节性收缩但节前下游呈现一定反季节性强势，后续关注加征关税落地后的终端表现。苯乙烯节间累库后续逐✅步进入去库通道，整体看苯乙烯自身供需矛盾有限，市场当前交易累库后的库存拐点为主，但仍需关注去库的节奏与力度。在纯苯端亦有所支撑下预计盘面或偏强运行。

　　烧碱春节前延续偏强走势，节间看现货价格基本维稳，但液氯贴水明显加深一定程度反应烧碱市场火热下的高产现状。从驱动看市场交易的核心逻辑在于2025年氧化铝新增产能超千万吨，叠加出口及非铝需求预计整体需求增速高于供应，烧碱理论存供需缺口。且在4-6月氧化铝产线投产较多下灌碱需求或带动阶段烧碱需求集中释放形成了05的强预期售后大师服务管理系统。而节后预计在氧化铝需求以及非铝端逐步复产的预期下烧碱仍有向上空间，维持偏强㊣看待，但盘面高位追高有风险。关注节后液碱库存累库幅度。

　　PVC基本面看节前开工重心小幅上移，行业利润压力较大但仍未见上游集中负反馈，供应端后✅续关注企业生产压力及节后逐步公布的春检消息。需求看当前国内政策真空期，且从高频地产数据看政策对地产行业的带动起色有限。但节前下游签单表现略超预期，同比往年农历开工时间更长，结合库存看当前社库+厂库同比低于23-24年当期水平。节间季节性累库，且液氯加大贴水后氯碱企业以碱补氯情况明显，PVC价格㊣或承压，预计价格延续低位运行。后续中期关注政策预期以及节后下游复产进度。

　　节前成本端到港预㊣期兑现，丁二烯港口✅库存大幅回升，且随着国内装置重启，国内供应✅预期增加，且丁二烯上涨压缩下游利润，导致部分下业开工率下滑，然而尽管进口套利窗口开启，但亚洲供应偏紧，亚洲丁㊣二烯价格㊣走强。供应端，亏损之下，顺丁橡胶行业开工率下滑，使得顺丁✅橡胶去库。需求端轮胎工厂春节放假，开工率季㊣节性降负。天然橡胶方面，由于节前泰北部降温影响割胶工作，泰国原料价格偏强，支撑天然橡胶，且春节期间日胶持续上涨。总体来看，短期丁二烯震荡整理，但天然橡胶偏强，且顺丁橡胶去库对BR支撑较强。

　　低加工费下，1-2月，海南逸盛、三房巷、万凯的聚酯瓶片装置均有检㊣修计划，国内开工率下滑，库存压力有所减缓，但仪征新装置投产且国内供应仍处于高位，国内瓶片供需格局仍偏弱，关注低加工费下瓶片装置开工情况以及新装置产出情况。综合来看，瓶片供需宽松格局不变，加工费承压，自身上行驱动有限，预计绝对价格跟随成本波动为主。

　　节前纯碱盘面在1500点位附近反复，主要跟随宏观及黑色波动，缺乏自身逻辑驱动。05反弹至1500点位以上盘面承压明显，但向下驱㊣动不足，且宏观反复资金相对谨慎。基本㊣面来看，供应处于高位，节前周产维持70万吨以上。根据供需㊣推演，后市若碱厂没有较大的降负荷减量那么行业累库格局仍会持续，预计后市还将回归过剩的交易逻辑。根据往年经㊣验，节后开盘纯碱价格多跟随宏观大盘情绪易发生剧烈波动，宏观存较大不确定性，节前我们已建议空仓过节，节后首日建议谨慎为宜，若宏观情绪一般或偏弱，可考虑05合约1500以上点位短空。

　　春节假日期间玻璃上中下游企业休假，现货市场交投停止，暂无更新现货报价。节前部分区域有冬储陆续开展，部分地区现货走㊣货较✅好，形成低库存格局，但节日期间由于下游需求停滞，预计玻璃厂已形成季节性累库。且前期冬储，玻璃库存多数转移至中下游而未被消化。因此当前玻璃行业显性库存低而隐性库存不低。下游深加工企业通常于正月十五后陆续复工，但结合节前反馈，节后订单普遍一般，因此复工积极性有限。根据往年经验，节后开盘玻璃价格多跟随宏观大盘情绪易发生剧烈波动，宏观✅存较大不确定性，建议注意风险规避。若基于玻璃自身基本面逻辑，则偏弱运行。

　　春节期间，日胶主力上涨，涨幅达3.94%。受国外越南产区面临减产停割，以及泰国产区向减产期过渡，全球供应压力逐步减弱，原料价格持续反弹带动胶价上行，截至2月3日，泰国杯胶61.35 泰铢/千克，较节前环比上涨0.7泰铢/千克，胶乳67.5泰铢/千克，较节前环比上涨1泰铢/千克。随全球供应压✅力减弱，成本端对胶价下方存较强支撑，同时国内假期结束，下游现货补库存对胶价㊣有所提振，预计首日胶价偏㊣强运行。